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去年以來，針對明顯的造假問題，證監會表現勇猛接連開出罰單，甚至一些大型中介機構都依法受到了懲處，此舉贏得了市場的贊許。不過遺憾的是，還沒有出現力度能足夠震懾市場的處罰措施。2013年證監會針對排隊IPO企業的財務核查已經逼退160余家企業，從一定程度上起到了凈化市場的作用。但面對造假頻現、包裝普遍的A股市場，如何從制度層面把造假沖動降到最低，恐怕是監管層在重啟新股發行時必須要考慮的。

IPO重啟倒計時：五大懸疑

IPO：停與不停都“糾結”

IPO“堰塞湖”亟須疏導

兩個月的IPO財務核查，IPO企業申報數量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。證監會針對排隊IPO企業的財務核查已經進入復核階段，哪些企業能夠順利過關，哪些企業或被查出問題，成為市場焦點之一。其中，已經過會的88家企業的去向令人關注。如果說去年的暫停是在輿論和維穩壓力下的無奈之舉，那么如今，即使經過財務自查，仍然面對數百家排隊等待發行上市的企業，重啟新股發行勢在必行，這一天終要到來。

融資 or 圈錢

資本市場為融資者和投資者提供了直接對接的場所。沒有融資的市場是殘缺的，正常的市場兼備投資與融資功能，不能長期沒有新股上市。可是我國的A股市場一直有“圈錢市”的惡名，一些上市公司常常肆無忌憚地“圈錢”，卻吝嗇分紅。近兩年來，公司上市不久業績便出現大幅下滑的情形時有發生。面對“業績變臉”、“薦而不保”，證監會重拳祭出了措施，對“變臉”公司及其保薦人予以處罰。

投資者“利益” VS 中小企業“需求”

自去年二季度開始，股市持續低迷，投資者看不到希望。很多人認為，正是源源不斷的新企業上市抽走了股市資金，影響了投資者對未來的預期和信心，應立即暫停IPO，讓股市休養生息。隨著股市的持續下跌，這種呼聲越來越高。新股發行本應是一個股票市場最正常不過的事情，而今卻成為一個碰不得的敏感詞，一丁點兒相關信息都能讓市場聞風而動。近幾年來經濟環境不景氣，暫停新股發行加劇了中小企業“融資難”，排隊企業為上市進行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業財務成本，另一方面也容易使企業融資預期渺茫、資金鏈告急，對眾多中小企業無異于雪上加霜。

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IPO暫停到底能不能救市？

　　A股歷史上有8次新股暫停發行，其中2000年來有5次。通過A股市場停發新股后一個月、兩個月、六個月上證綜指收益與停發前比較，可看出，停發后既有正收益也有負收益，無一定之規。直觀來看，本輪暫停IPO后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態勢，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場上行的“達摩克利劍”。

股市矛盾非一蹴而就中國證券市場仍不成熟

股改巨量擴容，造就了中國證券史上最大的牛市，這說明股市有其自身內在規律，不會因IPO的狀態而受到影響。暫停新股發行，或許能起到“安慰劑”的心理效果，但不會實質性改變股市運行的基本趨勢。保護投資者的合法權益是監管部門工作的重中之重，投資者的損失往往成為暫停IPO的理由，但從根本上講，造成投資者損失的原因是我國證券市場不成熟、市場化程度不高、概念炒作層出不窮、投資者盲目跟風等。暫停新股發行，是對資本市場功能定位的扭曲，行政之風與市場化的矛盾才會真正傷害投資者利益，投資者對開閘預期的恐慌，真正影響著市場心理預期和股指走勢。

“堰塞湖”數百家容量層層泄洪不容易

IPO財務自查階段落幕 162家企業終止審查

截至4月9日，IPO核查啟動以來有162家企業撤銷IPO申請，同時，還有107家企業中止審查。IPO企業申報數量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。度過了忙碌的2月和3月后，30家被抽查企業以及券商投行、會計師事務所和律師事務所在內的中介機構們將迎來最“殘忍”的4月——他們將等待證監會的抽查。首批30家接受抽查的在審企業名單是通過抽簽方式產生，總數約占已提交自查報告企業的5%。

核查風暴后88家過會企業何去何從

證監會公開信息顯示，在過會而未發行的88家企業中，有5家企業由于財務核查而撤單，另有一家因未按時提交財務自查報告而中止審查。可以預期，對于依然在隊列之中的80余家過會企業來說，大部分應該都能通過財務核查，即便是存在撤單或被查出問題的情況，比例相對其他排隊企業也要低得多。這些企業中的過關者有可能成為IPO重啟后的先行者。不過，在暫停這么久之后，ＩＰＯ重啟之后新股必然成為搶手貨，打新熱恐將卷土重來，如何做到平穩起步十分關鍵。

股份系統融資制度不斷完善 7家掛牌企業完成轉板

3月25日，全國股轉系統公布了掛牌公司申報IPO發審進展，目前有5家掛牌企業申請了創業板IPO。全國中小企業股份轉讓系統公司總經理謝庚近期表示，股份公司在股轉系統掛牌進行公開轉讓時已經取得證監會的行政許可，這些公司如果在股本規模和結構等方面完全符合滬深股票市場的上市條件，可以通過介紹上市的方式在滬深股票市場上市。由于介紹上市并不融資，沒有公開發行，因此不需要證監會審核。

多家金融企業沖刺H股上市

懸而未決的IPO重啟時間表不僅撩撥著市場脆弱的神經，也耗盡了許多擬上市公司的耐心。中國證券報記者獲悉，近期已經有不少在A股排隊上市的公司擬轉赴香港發行H股上市，其中包括多家等待數年的城市商業銀行、大型券商和一些中型制造業公司，最快二季度就會向港交所提交上市申請。業內人士預計，為緩解A股上市壓力，監管層繼去年降低內地企業海外上市門檻之后，將會在今年試點H股IPO全流通，并簡化H股再融資審批，港股市場將成為分流A股IPO“堰塞湖”的主要渠道之一

IPO“恐懼癥”背后的反思

IPO重啟的心理影響大于實際影響

中國股市起步于服務國企改革，一定程度上存在行政色彩，暫停新股發行與市場走勢或有關聯，但難以產生直接性聯動。IPO恢復或許不可怕。自1990年A股市場創立以來，共發生7次新股發行重啟。對這7次IPO重啟的當天以及一個月內的股指漲跌統計，結果顯示，重啟短期對股指下行的影響有限，重啟當日市場表現，跌多漲少，但跌幅有限；而重啟后的一個月內市場表現，7次中6次都出現較大幅度的上漲。所以，重啟IPO心理層面影響大于實際影響。

沒有嚴厲的懲假機制不可能有市場化IPO

充分肯定此次第一階段財務自查所取得的成果，并期待第一批對所抽取的30家企業所進行的抽查，包括此后的N批次抽查，應會比擬IPO企業的自查更嚴格，也更規范。因為假如這樣的自查、抽查、核查所依據的依舊是重形式輕實質的形式邏輯原則，那么，無論是自查過關也好，抽查核查過關也好，本質上都還是行政權力對格式化信息披露的背書，并不等于誠信的保證。在利益的巨大誘惑面前，誰能保證自查企業個個都會有自知之明，知難而退，而沒有膽兒大的還敢鋌而走險，企圖蒙混過關？這種擔憂，與其說是對核查階段的考驗，不如說是對懲假機制的考驗。　　

肖鋼的“信披”承諾如何讓股市恢復投資性

肖鋼上任后表示“將保持政策的連續性和穩定性”，表明證監會將在今后一段時間里繼續推進各項改革，完善各項制度，夯實市場發展基礎。而定期召開主席辦公會和新聞發布會，表明證監會進一步推進信息公開透明的決心。“證監會主席猶如坐在火山口。”第一任證監會主席劉鴻儒曾經做過這樣的描述。在未來，肖鋼還會交出怎樣的答卷？在A股長期低迷，財務造假、欺詐上市以及內幕交易等違法違規行為屢屢出現的情況下，在許多散戶投資者因為虧損而對監管部門抱有怨氣的情況下，如何加強市場的監管，打造公平公正公開的市場，恢復監管部門的公信力，給廣大投資者以信心，是新任主席將要直接面對的問題。

往期回顧